為準(zhǔn)確研判分析2023年我國資源安全環(huán)境和大宗商品市場走勢，近期國家糧食和物資儲備局物資儲備司、中國糧食研究培訓(xùn)中心組織梳理了國內(nèi)外近40家市場機(jī)構(gòu)判斷和觀點，其中包括國際貨幣基金組織、國際能源署、世界銀行等國際組織，高盛、摩根士丹利、中國銀行、中信期貨等國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)，中國社會科學(xué)院等智庫機(jī)構(gòu)。總體來看，大宗商品供需持續(xù)改善，價格大幅漲跌的空間均不大。但在我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)軟著陸、美國經(jīng)濟(jì)走勢和貨幣政策存在較大不確定性等多重因素影響下，各機(jī)構(gòu)對今年大宗商品市場走勢判斷存在一定分歧。

一、全球大宗商品市場總體走勢展望綜述

約70%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為2023年大宗商品價格總體將呈下行趨勢。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為需求是未來一段時期內(nèi)主導(dǎo)大宗商品定價的核心因素，在海外需求持續(xù)下行背景下，大宗商品價格或溫和震蕩下行。世界銀行預(yù)測，隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，未來兩年大宗商品價格將有所回落，能源、農(nóng)產(chǎn)品和金屬價格預(yù)計年內(nèi)分別下降11%、5%和15%，但大宗商品總體價格仍將遠(yuǎn)高于過去五年的平均水平。國際貨幣基金組織和聯(lián)合國預(yù)測，除天然氣價格維持高位外，原油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品價格將呈下行趨勢。經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫預(yù)測，由于全球需求放緩，多數(shù)大宗商品價格將在2023年回落，基礎(chǔ)金屬平均價格將比2022年下降11%。中國社會科學(xué)院預(yù)測，2023年全球初級產(chǎn)品需求將放緩，整體價格可能繼續(xù)下調(diào)。但在供給側(cè)，極端氣候風(fēng)險和地緣政治風(fēng)險仍威脅全球供應(yīng)鏈的恢復(fù)，全球初級產(chǎn)品價格仍可能出現(xiàn)大幅波動。蒙特利爾銀行認(rèn)為，歐美發(fā)生衰退的可能性大，且衰退主要發(fā)生在工業(yè)領(lǐng)域，今年基本金屬年度平均價格將低于上年度。

約30%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為大宗商品市場價格將出現(xiàn)上漲。美元見頂、美聯(lián)儲加息放緩、中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素，將對大宗商品產(chǎn)生正向作用。高盛等認(rèn)為，2023年大宗商品將繼續(xù)處于超級周期。隨著中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動需求增長，供給增長乏力和投資不足將導(dǎo)致2023年大宗商品價格呈現(xiàn)上漲趨勢。具體走勢方面，大宗商品第一季度可能會以“起伏不定”開局，并在第二季度開啟漲勢。摩根士丹利、富國銀行認(rèn)為，許多大宗商品仍處于結(jié)構(gòu)性供應(yīng)不足的狀態(tài)，預(yù)計2023年價格將反彈，特別是能源相關(guān)產(chǎn)品。花旗則認(rèn)為，對金屬的需求將大幅增加，并超過石油等其他大宗商品需求。

二、影響市場走勢的主要因素綜述

我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是大宗商品需求的重要支撐因素。我國經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)轉(zhuǎn)好，2023年1月我國制造業(yè)PMI為50.1%，是近4個月以來該指標(biāo)首次重回擴(kuò)張區(qū)間，2月繼續(xù)呈回升態(tài)勢；1月社會融資規(guī)模增量5.98萬億元，成為2022年1月以來最高。據(jù)對多家國際機(jī)構(gòu)和智庫最新公開預(yù)測數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，2023年我國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測平均值為5.2%，預(yù)測區(qū)間為4.3%至6.5%，其中多個機(jī)構(gòu)的增長預(yù)測在近兩個月內(nèi)上調(diào)。受我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期等因素拉動，大宗商品需求可能出現(xiàn)抬升，一定程度上抵消世界其他地區(qū)的疲軟。

年內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期提升。被視作經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)警指標(biāo)美國長短期國債收益率自2022年10月起出現(xiàn)倒掛，其制造業(yè)PMI持續(xù)低于榮枯線，發(fā)出經(jīng)濟(jì)增長放緩信號，據(jù)此推測美國經(jīng)濟(jì)負(fù)增長可能出現(xiàn)在今年二季度至明年一季度。紐約聯(lián)儲銀行根據(jù)國債收益率模型測算，到2023年11月發(fā)生衰退的概率高達(dá)47.31%，高于2008年2月41.71%的水平。美國《華爾街日報》季度調(diào)查結(jié)果顯示，在美聯(lián)儲加息背景下，美國經(jīng)濟(jì)年內(nèi)出現(xiàn)衰退的概率高達(dá)61%，或?qū)⒊霈F(xiàn)溫和衰退。但從年初消費者信心指數(shù)升至一年來最高、失業(yè)率維持在歷史超低區(qū)間、企業(yè)盈利水平仍呈上升態(tài)勢、服務(wù)業(yè)PMI重回榮枯線等指標(biāo)看，美國經(jīng)濟(jì)依然展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的可能性增強(qiáng)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)回落，2022年四季度GDP增長1.9%，降至2021年一季度以來最低；歐元區(qū)制造業(yè)PMI自2022年7月以來持續(xù)處于衰退區(qū)間。《華爾街見聞》去年末調(diào)查顯示，近90%的被調(diào)查經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為歐元區(qū)已經(jīng)陷入衰退，多數(shù)預(yù)計2023年歐元區(qū)將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)萎縮。但歐元區(qū)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一定韌性，顯示對能源危機(jī)適應(yīng)情況好于預(yù)期，今年2月綜合PMI初值升至52.3，優(yōu)于預(yù)期值，創(chuàng)9個月來最高水平，目前總體通脹正在放緩，核心通脹率低于美國。隨著能源緊張問題的緩解，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退或?qū)⒈阮A(yù)期更短更溫和。

美聯(lián)儲貨幣政策存在較大不確定性。1月份美國PPI、CPI等數(shù)據(jù)高于預(yù)期，反映出當(dāng)前美國通脹仍有較強(qiáng)粘性；近期美聯(lián)儲議息會議紀(jì)要傳達(dá)出美聯(lián)儲將繼續(xù)加息、在通脹明顯回落前維持緊縮貨幣政策的態(tài)度。受此影響，大部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲加息不會輕易停止，年內(nèi)不會降息或降息概率很小，但加息步伐將放緩。但仍有部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，持續(xù)加息將導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，屆時美聯(lián)儲可能放松貨幣政策。美聯(lián)儲貨幣政策走向是影響今年大宗商品市場走勢的最重要的不確定性因素之一。

資源民族主義和地緣政治風(fēng)險影響值得關(guān)注。地緣政治沖突和產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，引發(fā)的商品需求結(jié)構(gòu)變化、局部供給中斷，是導(dǎo)致2022年大宗商品供求失衡的重要原因之一。盡管俄烏沖突對全球大宗商品供需結(jié)構(gòu)性影響逐步消減，海外相關(guān)產(chǎn)能進(jìn)一步恢復(fù)，全球地緣政治風(fēng)險指數(shù)自俄烏沖突爆發(fā)以來的最高點回落，但仍顯著高于2008年金融危機(jī)以來的平均水平。多個機(jī)構(gòu)認(rèn)為，資源民族主義和地緣政治沖突不會消失，甚至有抬頭的跡象。近年來，西方國家開始重建關(guān)鍵礦產(chǎn)戰(zhàn)略儲備并建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，資源國希望延長產(chǎn)業(yè)鏈獲取“工業(yè)主權(quán)”。社科院專家認(rèn)為，基于效率原則構(gòu)建的全球供應(yīng)鏈開始重塑，供應(yīng)鏈作為政治戰(zhàn)略資產(chǎn)，不再是中立網(wǎng)絡(luò)，基于地緣政治的安全準(zhǔn)則納入供應(yīng)鏈，全球供需再調(diào)整和再布局不可避免。

三、分品類市場走勢綜述

（一）能源產(chǎn)品價格走勢預(yù)測

——原油市場供需兩弱，價格將呈下行趨勢。2023年OPEC+維持減產(chǎn)立場，俄羅斯宣布減產(chǎn)，美國受資本支出限制產(chǎn)量緩慢增長，因此預(yù)計全球原油供應(yīng)增長減慢。與此同時，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，可能導(dǎo)致原油需求趨弱。機(jī)構(gòu)對石油價格預(yù)期普遍持悲觀態(tài)度，預(yù)計今年國際油價相較于2022年平均101美元/桶的價格，將回落10～15美元/桶，但仍高于近五年平均水平。

——煤炭需求增加，價格前低后高。煤炭作為歐洲天然氣短缺的重要替代能源，需求明顯上漲，由于新增產(chǎn)能不足，國際動力煤維持供給偏緊狀態(tài)。國際貨幣基金組織、聯(lián)合國、經(jīng)合組織、國際能源署均預(yù)計，作為歐洲天然氣短缺的替代能源，2023年煤炭價格將維持高位。機(jī)構(gòu)預(yù)測國內(nèi)市場供給保持增長，但對需求和進(jìn)口形勢有不同判斷，但基本都認(rèn)為，即使價格中樞回落，也仍處于高位水平。

——天然氣供給緊張，價格將維持高位。2023年全球天然氣市場仍將處于新增產(chǎn)能不足的失衡狀態(tài)。俄羅斯對歐盟的天然氣供應(yīng)中斷，將對歐洲市場產(chǎn)生持久影響，據(jù)測算，受LNG出口設(shè)施不足限制，歐洲全年天然氣短缺超200億方。國際貨幣基金組織、聯(lián)合國、經(jīng)合組織預(yù)計2023年天然氣價格將維持高位。世界銀行預(yù)測天然氣價格在2023年較2022年有所回落，但仍遠(yuǎn)高于2017-2021年的平均水平。

（二）金屬價格走勢預(yù)測

——貴金屬鉑價格堅挺，鈀價格下滑。由于俄烏沖突導(dǎo)致俄羅斯鈀供給中斷，加速應(yīng)用端鉑鈀替換，同時受鉑金應(yīng)用需求復(fù)蘇影響，鉑金價格重心上行概率較大，鈀金價格因需求弱化而出現(xiàn)下滑的風(fēng)險增加。根據(jù)倫敦貴金屬協(xié)會近期調(diào)查預(yù)測，2023年以美元計算的鉑金價格將比去年上漲12.5%，平均價格約1080美元/盎司，但鈀金將下跌。

——有色金屬供給相對充足，價格漲跌互現(xiàn)。多個機(jī)構(gòu)預(yù)計有色金屬市場供應(yīng)總體寬松，受全球經(jīng)濟(jì)增長需求前低后高影響，價格可能在上半年回落、下半年反彈。一是銅價走勢分歧較大。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，受今年隨著非洲、亞洲銅礦項目逐步落地，全球銅礦供給將緩慢回升影響，銅價將小幅回落，投行機(jī)構(gòu)預(yù)測2023年全年平均價格8315美元/噸，較2022年回落約5%。但高盛等機(jī)構(gòu)近期多次上調(diào)銅價預(yù)期，認(rèn)為全球銅顯性庫存降至14年來最低水平，全球礦山供應(yīng)緊張，預(yù)計供應(yīng)過剩已轉(zhuǎn)為供應(yīng)不足。二是鋁鋅價將震蕩下行。隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)和海外產(chǎn)能恢復(fù)，鋁全球供應(yīng)有望過剩，鋅供需逐漸寬松。投行機(jī)構(gòu)對于鋁、鋅預(yù)測全年平均價格分別為2574美元/噸和3059美元/噸，較2022年平均價格分別出現(xiàn)5%、11%的回落。三是鎳將扭轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)性短缺出現(xiàn)小幅過剩。2023年上半年仍可能延續(xù)2022年鎳鐵過剩、純鎳緊張的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)短缺現(xiàn)象，下半年隨著國內(nèi)外產(chǎn)能擴(kuò)張，全球精煉鎳有望轉(zhuǎn)向緊平衡，純鎳將出現(xiàn)過剩局面，預(yù)計波動幅度較大，總體前高后低。投行機(jī)構(gòu)對于鎳價的全年預(yù)測平均值為22935美元/噸，預(yù)測區(qū)間為18500～28750美元/噸。四是鉛錫價格中樞上移。鉛方面，海外冶煉復(fù)產(chǎn)將增加鉛供給，但市場維持低庫存水平，供應(yīng)缺口收窄消費預(yù)期復(fù)蘇，2023年鉛市場將整體維持供需平衡或小幅短缺。隨著倫鉛今年正式納入彭博商品指數(shù)，金融屬性增強(qiáng)，價格波動性加大，波動重心抬升。錫方面，國際錫業(yè)協(xié)會認(rèn)為，隨著消費復(fù)蘇、光伏用錫的崛起，2023年全球錫需求將進(jìn)一步抬升。傳統(tǒng)錫礦供應(yīng)國供給增量有限，疊加行業(yè)長期資本開支不足，全球新增錫礦受到一定限制，供需存在較大缺口，長期來看，需求端彈性大于供給端彈性。預(yù)計錫價重心將上移至24～25萬/噸。五是鋰價呈下行趨勢。據(jù)海通證券、五礦證券、中信證券等機(jī)構(gòu)測算的供需關(guān)系來看，實際供應(yīng)略高于需求量，2023年，鋰資源供給將呈現(xiàn)逐步寬松局面，并可能于下半年開始逐步進(jìn)入下行周期。目前受下游庫存堆積、市場預(yù)期走弱影響，動力電池原材料碳酸鋰價格延續(xù)2022年末的疲軟走勢，已跌破40萬元/噸關(guān)口，機(jī)構(gòu)預(yù)測今年碳酸鋰價格將跌至30-35萬元/噸。六是鈷價持續(xù)回落。隨著供應(yīng)端嘉能可、洛陽鉬業(yè)及印尼鎳鈷項目等新產(chǎn)能將投放，預(yù)計2023年全球鈷供給量為23.6萬金屬噸，整體鈷需求量為22.3萬金屬噸，市場整體維持寬松，電解鈷價格呈現(xiàn)下行態(tài)勢。七是銻鉬鎢鋯等小金屬價格上漲。近期新能源產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張帶動小金屬行情走強(qiáng)，鉬價創(chuàng)下近17年的新高，預(yù)計鉬供應(yīng)趨緊的態(tài)勢會繼續(xù)保持；國內(nèi)銻價預(yù)計一季度國內(nèi)精銻價格將突破去年高點，達(dá)到8.5萬元/噸以上位置；鋯鎢價格也出現(xiàn)漲價先兆。

——黑色金屬價格或重心下移。長期看，在“雙碳”背景下，鋼鐵產(chǎn)量回升受到抑制；短期看，經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇回暖狀態(tài)，國內(nèi)基建投資將保持較高增長速度，仍對鋼鐵有較強(qiáng)需求。在國際市場需求減弱的預(yù)期下，鋼材需求呈現(xiàn)“內(nèi)強(qiáng)外弱”格局，預(yù)計原料價格重心將小幅下移。機(jī)構(gòu)預(yù)測鐵礦石現(xiàn)貨市場第二季度將出現(xiàn)供應(yīng)缺口，價格可能出現(xiàn)上漲，漲勢將在今年下半年消失，不會延續(xù)到長期牛市。

（三）農(nóng)產(chǎn)品價格走勢預(yù)測

預(yù)計2023年玉米、小麥等谷物供應(yīng)將持續(xù)偏緊，產(chǎn)需缺口擴(kuò)大，國際價格將延續(xù)高位震蕩；油脂上半年供應(yīng)寬松，價格可能回落。地緣政治風(fēng)險是影響農(nóng)產(chǎn)品市場的最大變量。世界銀行預(yù)計，2023年農(nóng)產(chǎn)品價格將下降5%。據(jù)該機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，俄烏沖突以來近30個國家對食糖、小麥、大豆油、葵花籽油、棕櫚油等農(nóng)產(chǎn)品實施出口禁令或限制措施，政策有效期大多至2022年底。當(dāng)前俄烏局勢尚未明朗，黑海谷物出口在2023年3月22日之后是否會再次中斷仍存變局。其次，拉尼娜現(xiàn)象等不確定性氣候因素仍將繼續(xù)擾動農(nóng)產(chǎn)品期貨市場。世界氣象組織預(yù)計，上半年加拿大小麥、美國玉米和阿根廷大豆等減產(chǎn)風(fēng)險指數(shù)較高。此外，庫存偏低繼續(xù)對糧食供應(yīng)構(gòu)成威脅，聯(lián)合國糧農(nóng)組織、國際谷物理事會2月數(shù)據(jù)顯示，全球谷物（不包括稻谷）供應(yīng)仍將趨緊，庫存消費比預(yù)計從上年度的30.8%降至29.5%，期末庫存為8年來的最低庫存。宏觀政策層面，國際貨幣基金組織大宗商品研究部經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱，美聯(lián)儲的緊縮政策將在2023年年底前繼續(xù)對農(nóng)產(chǎn)品價格構(gòu)成下行壓力。